大股东股权质押触及平仓线，是股价下跌的推手之一。高比例质押的背后，上市公司或遭遇股价下跌带来的连锁反应，大股东极易陷入控制权和经营困境。

      三胞集团控股的两家上市公司，南京新百和宏图高科，就是高比例质押的典型一例。

      上市公司停牌自救

      2018年2月1日，南京新百盘中跌停，成交5.13亿元，次日即停牌，谋划资产重组事项，复牌的日期远在4个月之后。
跌停之下，南京新百质押魅影浮现。

       一季报显示，南京新百前十大股东中，前八大股东累计质押持股6.5亿股，其中，上市公司控股股东三胞集团质押2.95亿股，持股质押比例超过97%。

       三胞集团一致行动人南京中森泰富科技质押3500万股，质押了其持有的南京新百全部股权。

       值得一提的是，三胞集团控股的宏图高科质押比例更高。数据显示，三胞集团共持有宏图高科2.48亿股股份，已累计质押股份数量2.45亿股，占比高达98.76%。

       宏图高科的股价表现也比南京新百更令人泪目。6月15日，停牌前一交易日，宏图高科盘中大跌5.34%，一举刷新股价新低。

       事实上，自2015年12月以来，宏图高科就踏上了漫漫熊途，股价从18元区间跌至不足8元，跌幅逾50%。
在2018年内，宏图高科股价跌幅也超过了20%。

       股价表现不理想，上市公司则纷纷通过重大资产重组“自救”。6月7日，南京新百复牌并发布重大资产重组暨关联交易预案，拟关联交易转让商业板块资产House of Fraser Group控制权。接盘方为三胞集团实控人袁亚非关系密切的家庭成员控制的公司。

       6月18日，宏图高科发布公告称，公司因筹划重大资产重组事项停牌，交易对方初定为控股股东三胞集团等，交易方式暂定为资产置换等，出售3C零售连锁业务。

       向关联方出售资产补血，成为三胞系上市公司稳定股价的关键防线。

       并购背上610亿负债

值得注意的是，作为接盘方的三胞集团，资金状况难言乐观。
 
       不只是质押了两家旗下上市公司的持股，北青网记者注意到，三胞集团对华泰证券的持股质押比例也接近90%。评级报告显示，截至2017年3月末，三胞集团质押给银行的华泰证券股权期末价值高达20亿元。

       同时，三胞集团大量固定资产也处于质押状态。《三胞集团2018年第一期超短期融资券募集说明书》显示，截至2017年9月，三胞集团受限资产账面价值90亿元， 抵押了账面价值12.7亿元的固定资产，所获的评估价值竟高达31亿元。

       实际上，2014年开始，三胞集团开始频繁并购，耗资不菲，其商誉余额从75亿元猛增至160亿元，超过同期净资产的60%。

       其中，南京新百收购House of Fraser (UK & Ireland) Limited88.89%股权，当期形成商誉37亿元，15.6亿元的交易总价背后，House of Fraser的可辨净资产却为负，数值高达21亿元。
并购背后，三胞集团期间费用迅猛提升。2014年末，三胞集团销售费用、管理费用、财务费用合计为43.6亿元，而到2017年末，该数值飙升至101亿元。

       与此同时，三胞集团债务端也开始跃升。2017年报显示，三胞集团短期借款高达105亿人民币，流动负债总额超过380亿元，债务总额超过610亿元。2014年至2017年9月，三胞集团资产负债率均在70%以上。

       负债紧绷之下，三胞集团资金流动性开始遭遇挑战。媒体报道显示，三胞集团在2012年发行的12三胞债，票面利率高达8.28%。该债券在2017年5月之前的二级市场价格还维持在100元面值上方，但随后出现大幅下跌，截至目前，该债券的价格已经逼近90元。

       报道称，三胞集团发行的12三胞债债券流动性几近于无，到期收益率已高达20%，也即在正常市场条件下，三胞集团再通过发行债券募集资金，对应资金成本将高达20%左右，这显然是公司难以承受的利率水平。市场对于三胞集团债券发行的态度可见一斑。

      上市公司双双停牌“避险”，三胞集团紧绷的债务链条，正等待市场流动性的一场大考。